Ответы с круглого стола, Европейский саммит по альтернативному и институциональному инвестированию Опал 2011 в Монте Карло, октябрь 2011 года

  1. Где доходы?

Фонд Балканских Развивающихся Стран ориентирован на Западные Балканы – страны бывшей Югославии (Словения, Хорватия, Босния и Герцеговина, Сербия, Черногория и Македония). Мы заработали 51% чистого дохода за 14 месяцев с начала инвестирования. Мы очень гордимся этим достижением, поскольку фондовые индексы в регионе, а также паевые фонды, инвестирующие в регион, ушли в глубокие отрицательные значение доходности.

  1. Какие проблемы?

Рынки в регионе все еще очень неэффективны и поэтому важно присутствовать на региональном рынке и понимать как здесь все работает, чтобы максимизировать доходы для инвесторов. Поскольку я присутствовал почти с самого начала процесса приватизации и становления рынков капитала (я начал в возрасте 15 лет), на сегодняшний день у меня есть отличные контакты в регионе, поэтому мы способны быстро принимать и оценивать информацию для того, чтобы использовать возможности с помощью активного инвестиционного управления. Имея хороший опыт и понимание, мы также в состоянии смягчить большинство инвестиционных рисков и препятствий со стороны государств и компаний.

  1. Что сработало?

Важно то, что мы используем независимый, открытый инвестиционный подход, который, в основном, совсем противоположный мнению большинства местных инвесторов.  Благодаря нашей структуре мы можем использовать возможности, которые не подходят паевым фондам. Например, все из них имеют ежедневную ликвидность, что значит, что большинство из ценных бумаг, которые котируются в регионе, не подходят для них из-за низкого оборота. У нас есть ежемесячная ликвидность, другая юридическая структура и другие ожидания наших инвесторов, таким образом, наш круг потенциальных инвестиций значительно шире. У нас нет ориентации на какой-то конкретный сектор, поскольку мы проводим исследование снизу-вверх и выбираем инвестиции. Но мы также помним о том, что менее развитые страны региона имеют гораздо больший потенциал роста, и поэтому в них мы разместили львиную долю своего портфеля.

  1. Доступ vs возможность?

В общем, доступ к нашим рынкам бесплатный для всех. Но, как уже упоминалось ранее, важно иметь глубокое понимание региона и локальное присутствие для максимизации доходов и минимизации рисков. Если у вас это есть,  соотношение риск/вознаграждение может быть асимметричным и очень выгодным для вас, учитывая низкую эффективность рынков в регионе. Но если вы прыгнете сюда как аутсайдер, вы можете заплатить за это довольно высокую цену. И последнее, часто ценные бумаги покупаются по более высоким ценам, а продаются по более низким, поскольку рынки имеют низкую ликвидность. Если вы просто прыгнете, вы будете часто сталкиваться с широким спредом спроса/предложения, но если вы знаете рынки, вы можете организовать сделку более выгодным образом, прежде чем официально реализуете её на биржах. Потом также стоит вопрос своевременного доступа к информации, знания многих особых факторов, которые не отображаются в ежегодных отчетах и т.д. …

  1. Лучшая тема?

Мы инвестируем в последний нераскрытый инвестиционный регион в сердце Европы.  Например, он расположен очень близко к Венеции и Вене (только 1 и 2 часа езды на автомобиле от границы региона), хотя уровень иностранных инвестиций до сих пор очень низок.

Региональные индексы отстают от большинства в мире — некоторые из них находятся на уровне всего лишь 10% от их максимумов 2007 года. Несмотря на сильный отскок мировых фондовых бирж после марта 2009 года, в регионе еще не было никакого восстановления. Ввиду низкой ликвидности, когда капитал начнет перетекать в регион, мы увидим огромный рост котировок. Этот сценарий уже имел место в прошлом.

В средне- или долгосрочной перспективе ожидаются положительные изменения из-за предстоящего вступления в ЕС, которое сведет экономики и котировки до уровня существующих государств-членов ЕС.

Словения всегда была самой стабильной и продвинутой страной в регионе (в прошлом ее называли «Швейцарией востока»). Она уже является членом ЕС, Евро зоны и ОЭСРХорватия присоединится к ЕС в 2013 году. Черногория и Македония уже получили статус кандидата в члены ЕС, а европейская комиссия недавно рекомендовала ЕС установить дату начала переговоров о вступлении Черногории. Ожидается, что Сербия получит статус кандидата в декабре. Все страны региона находятся на разных этапах вступления в ЕС.

За последние 15 лет мы почувствовали влияние на экономический рост и создание богатства, что произошло в результате присоединения стран к ЕС, введения евро, продолжения процесса приватизации и слияний и поглощений. Другим важным стимулом было развитие инфраструктуры. Мы используем и капитализируем весь опыт, который мы получили в Словении, поскольку мы считаем, что весь регион пройдет через тот же процесс. Предстоящее вступление в ЕС сведет экономики и котировки до уровней существующих государств-членов ЕС. Вся помощь до и после вступления будет стимулировать экономику и ускорять процесс сокращения разрыва (конвергенции) между странами Западных Балкан и действующими членами ЕС. Этим странам все еще предстоит построить хорошую инфраструктуру (этот процесс будет еще больше способствовать росту экономики). Во многих компаниях, которые прошли листинг на бирже, собственность еще не сконцентрирована. Процесс слияний и поглощений приведет к увеличению стоимости. Внутренние сбережения в виде прямых инвестиций в акции или фонды, по-прежнему, очень низкие, как в номинальном, как в относительном (по сравнению с ВВП) смысле. Со временем все больше и больше внутреннего капитала (высший процент высшего ВВП) будет вложен в акции, что означает повышение спроса на них и в конечном итоге увеличение котировок. Это произойдет преимущественно по двум причинам: предложения отечественных финансовых продуктов по-прежнему очень ограничены. Со временем больше товаров и лучший маркетинг привлекут все больше внутреннего капитала на рынки. ВВП вырастет, поэтому появится больше денег, доступных для портфельных и пенсионных инвестиций/сбережений.

  1. Лучшая идея?

При нормальных обстоятельствам мы являемся чистыми инвесторами в акции и наша работа заключается только в выборе акций. Но в прошлом году мы также увидели огромные возможности боснийских государственных облигаций (например десятилетний государственных облигаций – их доходность в настоящее время составляет 16%, а в прошлом году доходность была на уровне 23%). Рост облигаций был спровоцирован, в том числе, графиком, опубликованным в Financial Times, где было ясно, что боснийские государственные облигации все еще продавались по низким ценам, по сравнению с государственными облигациями других стран с таким же кредитным рейтингом, хотя их стоимость уже оправдано увеличилась с лета прошлого года, когда мы начали закупать их. Мы сделали это несмотря на мнение местных и региональных инвесторов о том, что это бессмысленная и слишком рискованная инвестиция. Поскольку мы хорошо знаем региональные условиях, мы считаем, что риски в Боснии и Герцеговине переоценены, так как ясно, что риски здесь ниже, чем в некоторых других странах, например, в Ливане или Ираке, с таким же международным кредитным рейтингом. Тем не менее, там сопоставимые облигации оцениваются выше (торгуются с более низкой доходностью до срока погашения), чем в Боснии и Герцеговине. Даже если мы упускаем риски безопасности, которые, на наш взгляд, намного выше в Ливане, Ливан имеет более высокий государственный долг, чем Босния и Герцеговина. Государственный долг Ливана составляет 134% ВВП, а в Боснии и Герцеговине он составляет меньше 40% ВВП (34% на конец 2010 года). Это очень хороший показатель, по сравнению с большинством стран зоны евро.